《The Snowball: Buffett and the Business of a Life》

從去年10月開始，斷斷續續地花了半年的時間，把那本早該讀的巴菲特傳看過一遍。理解巴菲特、模仿巴菲特、成為巴菲特？透過這本書認識巴菲特的成長過程—原生家庭帶給他的影響有多大；他學習投資的過程—師從班傑明葛拉漢 (Benjamin Graham)的量化分析到菲利普·費雪 (Philip Fisher)質化分析；與他一生的摯友蒙格—建構偉大的波克夏帝國，書中講了很多各個階段的商業故事，也從中獲得豐富的投資概念。

對我來說，投資不是每天看著手機的股票應用程式，而是認識一間公司、成為股東的過程，找到具有成長性的偉大公司，透過聰明的、有能力的人，讓我的財富增加，從巴菲特身上學到的不只是財富增加的方法，更多是他的人生哲學。

「如果你裹在正確的雪球裡面，它一定會滾下去。我就是這樣。我的意思不只是指錢滾錢，也是指你對這個世界的了解和你所結交的朋友。隨著時間的流逝，你必須做選擇，而且你必須讓雪花願意黏在你身上。其實，你自己必須是那團溼雪。你最好邊走邊加上更多的雪，因為你不會再回到山頂，生命就是這樣運作。」

以下是我的讀書筆記：

一、核心哲學：複利與時間的力量

這部分的重點在於理解財富累積的數學邏輯，以及長期持有的必要性。

• 複利機器： 理想的事業能賺取非常高的資本報酬率，且能繼續運用賺來的資本去賺那麼高的報酬率。若能持續利滾利，1億美元在多年後會變成巨大的財富。
• 時間的作用： 時間是優良企業的朋友，是平庸企業的敵人。今天你所做的事情，將決定十年、二十年和三十年後你的心靈和體魄是什麼狀態。
• 財富累積模型： 巴菲特極為重視「利上滾利」（compounding）。舉例來說，1,000美元若每年成長10%，25年後將超過10,800美元。愈早開始，存愈多錢，達成目標機率愈高。
• 投資的定義： 投資就是延後消費，先拿出錢以便日後回收。只需要問兩件事：一是可以回收多少，二是何時可以回收。

二、投資策略演進：從「撿便宜」到「買偉大」

這部分紀錄了巴菲特從葛拉漢的「雪茄屁股投資法」轉向孟格/費雪的「偉大企業投資法」的過程。

• 葛拉漢流派（量化/煙蒂法）：
  • 尋找「雪茄屁股」（Cigar Butt）：股價低於帳面價值或清算價值的公司（如登普斯特公司）。
  • 這類方法通常穩賺，但只能賺小錢，且隨著市場效率提高，這類機會變少。
• 孟格/費雪流派（質化/偉大企業）：
  • 關鍵名言： 「用還不錯的價格去買一家很棒的公司，遠比用很棒的價格去買一家還不錯的公司要好得多。」
  • 尋找具備「商譽」、擁有一流管理、不受競爭侵蝕的「偉大企業」。
  • 真正賺大錢的投資人，通常是在「質」的方面做了對的決定，而不僅僅是依賴量化分析。
• 荒島求生測試： 如果被困在荒島十年，你會選哪支股票？訣竅在於找到一家最不會受到競爭和時間侵蝕的公司。

三、風險控管：安全邊際與避雷原則

這部分是關於如何「不輸錢」，以及避開潛在的災難。

• 三大鐵律： 第一條規則，不要賠錢；第二條規則，別忘了第一條規則；第三條規則，不要欠債。
• 安全邊際（Margin of Safety）： 這是最重要的原則。投資建立在估計值與不確定性之上，較大的安全邊際可預防意外錯誤。唯有安全邊際能讓你夜夜高枕無憂。
• 避開高風險：
  • 如果無法降低風險，就放過可能到手的財富。
  • 兩條新規則： 1. 不碰不懂的技術；2. 不碰有重大人事問題（如強勢工會、關廠問題）的企業。
• 財務紀律： 「不把錢花光」是巴菲特家族座右銘。

四、投資心態：心理素質與紀律

這部分探討投資人的心理博弈，以及如何對抗人性的弱點。

• 市場先生（Mr. Market）： 市場先生是你的僕人，而不是主人。他的陰晴不定不該影響你對價值的判斷，但他提供了「買低賣高」的機會。短期而言市場是投票機，長期則是體重計。
• 二十孔卡片（Twenty Punches）： 假設一生只能做二十個投資決策，你會極度謹慎，抗拒誘惑，從而做出更棒的大決策。
• 情緒控制：
  • 每當貪婪占了上風，麻煩便接踵而至。
  • 急躁是你的敵人。
  • 為你想要的東西付太多錢永遠是錯的。
• 早期教訓： 不要老是想著買入時的股價、不要急著賺小錢（炒短線）、不要輕易為別人的錢負責（除非很有把握）。

五、資產配置：集中 vs. 分散

這部分對比了葛拉漢的廣泛分散與巴菲特的集中投資哲學。

• 葛拉漢的分散： 極端分散（有些部位僅1,000美元），為了保險和避險。
• 巴菲特的集中：
  • 對自己的判斷深具信心，沒必要過度分散。
  • 先過濾資訊，將範圍縮小到少數勝算最大的標的。
  • 每一個決定都存在「機會成本」，必須將每個投資機會與下一個好機會相比較。

六、產業洞察與創新陷阱

這部分提醒投資人，偉大的創新不代表偉大的投資回報。

• 創新的陷阱： 汽車是偉大的創新，但當年兩千家汽車公司最後只剩三家，且股東獲利極差。鼓吹新產業容易（如神祕難懂的科技），但股市價值最終仍需反映經濟產值。
• 總體經濟限制： 股市長期要維持10%以上漲幅非常困難，除非利率維持歷史低點、投資人分得的經濟大餅比例創新高、或經濟超速成長。認為這些會同時發生是「一廂情願」。